制造業(yè)PMI回升幅度弱于歷史同期
2025年3月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評
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文 財(cái)信研究院 宏觀團(tuán)隊(duì)
李沫 伍超明
事件：2025年3月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.5%，比上月提高0.3個百分點(diǎn)；中國非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.8%，比上月提高0.4個百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為51.4%，比上月上升0.3個百分點(diǎn)。
正文
一、制造業(yè)PMI小幅回升，受春節(jié)時點(diǎn)提前影響回升幅度低于歷史同期
3月份制造業(yè)PMI 為50.5%，較上月提高0.3個百分點(diǎn)，回升幅度顯著低于2015-24年同期2.3個百分點(diǎn)的均值水平（見圖1），主要受春節(jié)時點(diǎn)提前影響，節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)動能已在2月份集中釋放有關(guān)。盡管如此，該指數(shù)連續(xù)兩個月處于擴(kuò)張區(qū)間，印證我國經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和先修復(fù)態(tài)勢。細(xì)項(xiàng)指標(biāo)呈現(xiàn)出以下特征。
（一）供需指標(biāo)均改善，需求邊際回升更多。3月份生產(chǎn)指數(shù)和代表需求的新訂單指數(shù)分別為52.6%和51.8%，較上月分別提高0.1和0.7個百分點(diǎn)，擴(kuò)張均有所提速，后者回升幅度更多（見圖1），顯示出國內(nèi)供強(qiáng)需弱格局有所改善，節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)繼續(xù)推進(jìn)、一攬子增量政策進(jìn)一步落地顯效以及國內(nèi)新動能加快發(fā)展是主要支撐。從需求內(nèi)部看，內(nèi)需回暖是制造業(yè)需求回升的主要支撐，出口“搶出口”效應(yīng)或繼續(xù)存在。如本月新出口訂單指數(shù)為49%，較上月提高0.4個百分點(diǎn)，繼續(xù)回升或源于“搶出口”效應(yīng)繼續(xù)存在，但其回升幅度低于整體（見圖2），說明內(nèi)需邊際改善更多，是國內(nèi)總需求回升的主要貢獻(xiàn)力量。
（二）技改和新動能支撐作用增強(qiáng)，消費(fèi)和地產(chǎn)需求延續(xù)偏弱。分行業(yè)看，3月份高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)PMI分別為52.3%和52.0%，較上月提高1.4和1.2個百分點(diǎn)，邊際回升幅度明顯高于整體（見圖3），反映出新質(zhì)生產(chǎn)力加快發(fā)展和“兩新”政策的支撐作用繼續(xù)增強(qiáng)。但消費(fèi)品制造業(yè)、高耗能行業(yè)PMI分別為50%和49.3%，較上月提高0.1和回落0.5個百分點(diǎn)，前者僅站上榮枯線且回升幅度較小，后者收縮程度有所加劇，反映出消費(fèi)和地產(chǎn)兩大內(nèi)生動能恢復(fù)仍偏慢，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固。
（三）大中小型企業(yè)分化特征未改，中小型企業(yè)繼續(xù)收縮。分企業(yè)規(guī)�？�，3月份大型、中型、小型企業(yè)PMI分別為51.2%、49.9%和49.6%，較上月回落1.3、回升0.7和回升3.3個百分點(diǎn)，邊際上呈現(xiàn)出“大型企業(yè)回落、中小企業(yè)回升”的特征，變動方向與上月正好相反（見圖4），主要原因在于節(jié)后大型企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏更快，而中小企業(yè)相對滯后。整體看，本月不同規(guī)模企業(yè)PMI繼續(xù)呈現(xiàn)出“大型企業(yè)擴(kuò)張、中小企業(yè)收縮”的分化特征，中小企業(yè)仍是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的薄弱環(huán)節(jié)，政策需繼續(xù)加力幫扶。
（四）預(yù)計(jì)3月PPI約增長-2.2%，全年延續(xù)負(fù)增格局概率偏大。3月主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為49.8%和47.9%，較上月回落1.0和0.6個百分點(diǎn)，國際原油、鐵礦石等國際大宗商品價格回落以及國內(nèi)地產(chǎn)投資需求偏弱是主要拖累。預(yù)計(jì)3月份PPI環(huán)比或延續(xù)負(fù)增長（見圖5），同比降幅為-2.2%左右，持平上月，全年延續(xù)負(fù)增格局概率偏大。
二、服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)共同支撐非制造業(yè)PMI有所回升
3月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)錄得50.8%，較上月提高0.4個百分點(diǎn)。分行業(yè)看：
（一）生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)支撐服務(wù)業(yè)PMI小幅回升。3月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)錄得50.3%，較上月提高0.3個百分點(diǎn)（見圖6），服務(wù)業(yè)擴(kuò)張有所加快。分行業(yè)看，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)提速是主要支撐。如受春節(jié)效應(yīng)消退影響，居民消費(fèi)相關(guān)行業(yè)景氣度繼續(xù)回落；受益于國內(nèi)需求和市場預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，運(yùn)輸業(yè)、電信服務(wù)、金融業(yè)等生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)景氣度有所回升。預(yù)計(jì)隨著促消費(fèi)、穩(wěn)樓市、振股市等政策進(jìn)一步顯效，服務(wù)業(yè)PMI有望延續(xù)向好態(tài)勢，但房地產(chǎn)和居民收入改善均是慢變量，服務(wù)業(yè)PMI回升幅度不宜高估。
（二）天氣轉(zhuǎn)暖和基建項(xiàng)目帶動建筑業(yè)PMI擴(kuò)張加快。3月建筑業(yè)PMI指數(shù)較上月回升0.7個百分點(diǎn)至53.4%（見圖6），天氣轉(zhuǎn)暖、各地基建項(xiàng)目加快開工是主要支撐。但建筑業(yè)新訂單指數(shù)為43.5%，較上月回落3.3個百分點(diǎn)，房地產(chǎn)投資需求不足或仍是主要拖累。往后看，預(yù)計(jì)財(cái)政前置發(fā)力將對基建投資形成支撐，建筑業(yè)PMI有望穩(wěn)定運(yùn)行，但房地產(chǎn)低迷拖累短期難改。
三、總結(jié)：3月份制造業(yè)PMI擴(kuò)張小幅提速，但回升幅度弱于歷史同期，今年春節(jié)時點(diǎn)提前是主要原因。具體看，本月分項(xiàng)指標(biāo)呈現(xiàn)出“需求回升超過供給、中小型企業(yè)回升更多”的向好特征，但這更多源于不同規(guī)模企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏的差異，以及“兩新”政策和新動能的共同支撐，實(shí)際上消費(fèi)和地產(chǎn)兩大內(nèi)生動能恢復(fù)偏弱。同時價格指數(shù)回落至收縮區(qū)間、服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)回升幅度有限，均表明經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固。預(yù)計(jì)隨著春節(jié)效應(yīng)進(jìn)一步消退和“兩新”政策效應(yīng)減弱，4月份制造業(yè)PMI或小幅放緩至50%左右。
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