智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研報(bào)稱，2025年黃金市場雖因高波動(dòng)性帶來挑戰(zhàn)，但并未改變上市銀行深化貴金屬業(yè)務(wù)的趨勢。在全球央行持續(xù)增持黃金等基本面支撐下，以黃金為代表的貴金屬業(yè)務(wù)，對(duì)上市銀行盈利穩(wěn)定性的貢獻(xiàn)或?qū)⑷遮呁癸@。關(guān)稅政策或?qū)Τ隹诙唐趲頉_擊，但中長期看，國內(nèi)穩(wěn)地產(chǎn)、促消費(fèi)、加大民生保障等擴(kuò)張性政策有望加速落地，托底經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長。而銀行板塊受益于政策催化，順周期主線的個(gè)股或有α;同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)修復(fù)需要一定的時(shí)間、且預(yù)計(jì)降息仍有空間，紅利策略或仍有持續(xù)性。
國盛證券主要觀點(diǎn)如下：
政策與市場環(huán)境：奠定銀行黃金業(yè)務(wù)的發(fā)展基礎(chǔ)
截至2025年9月末，中國官方黃金儲(chǔ)備為7406萬盎司，已連續(xù)11個(gè)月增持，較8月末增加4萬盎司。全球范圍內(nèi)，2025年二季度央行共增儲(chǔ)166噸，盡管購金增速有所放緩，但世界黃金協(xié)會(huì)調(diào)查顯示，2025年中時(shí)有95%的受訪央行預(yù)計(jì)未來12個(gè)月內(nèi)全球央行黃金儲(chǔ)備將進(jìn)一步增加。
2025年2月，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于開展保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》，推出保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)。確定中國人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司等10家試點(diǎn)保險(xiǎn)公司，可投資上海黃金交易所主板的黃金現(xiàn)貨實(shí)盤合約、延期交收合約等多種黃金投資品種。政策端為上市銀行創(chuàng)造了新的對(duì)公服務(wù)機(jī)遇，銀行或可憑借專業(yè)優(yōu)勢，為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供交易執(zhí)行、保證金存管、資產(chǎn)托管等服務(wù)，增加中間業(yè)務(wù)收入，推動(dòng)銀行從單純的通道服務(wù)向綜合金融方案輸出轉(zhuǎn)變。
2025年6月，上海黃金交易所公布2025-2026年度銀行間黃金詢價(jià)市場做市商名單。目前，銀行間黃金詢價(jià)市場正式做市商為13家，嘗試做市商為4家，均為上市銀行。做市商制度的完善，有助于提升黃金市場的流動(dòng)性和穩(wěn)定性。上市銀行作為做市商，通過提供買賣雙邊報(bào)價(jià)，促進(jìn)市場交易，增強(qiáng)了自身在黃金市場的影響力和話語權(quán)。
業(yè)務(wù)動(dòng)態(tài)與收入貢獻(xiàn)：貴金屬業(yè)務(wù)或成為銀行中收重要增長極
中國黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年我國黃金消費(fèi)量505.205噸，同比下降3.54%。其中，黃金首飾消費(fèi)199.826噸，同比下降26%;金條及金幣消費(fèi)264.242噸，同比增長23.69%;工業(yè)及其他用金41.137噸，同比增長2.59%。市場需求呈現(xiàn)明顯結(jié)構(gòu)性分化：金條及金幣投資需求旺盛，金飾消費(fèi)則受高金價(jià)影響有所下滑，這一趨勢為銀行深化貴金屬投資類業(yè)務(wù)、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)奠定了基礎(chǔ)。
一方面，金條及金幣需求同比超兩成的增長，直接反映出居民對(duì)黃金避險(xiǎn)、保值功能的需求提升。而銀行作為金條銷售、金幣代銷的核心渠道，疊加賬戶黃金、黃金積存等線上投資產(chǎn)品的持續(xù)普及，能夠精準(zhǔn)承接這部分旺盛需求;另一方面，金飾消費(fèi)的下滑，或?qū)⑼苿?dòng)銀行減少對(duì)傳統(tǒng)金飾代銷業(yè)務(wù)的依賴，轉(zhuǎn)而聚焦投資類貴金屬業(yè)務(wù)的創(chuàng)新與推廣。這種調(diào)整既契合當(dāng)前市場需求變化，也能通過穩(wěn)定的投資類業(yè)務(wù)收入，進(jìn)一步增強(qiáng)貴金屬板塊對(duì)銀行盈利的支撐作用。
風(fēng)險(xiǎn)與展望：高波動(dòng)成常態(tài)，風(fēng)控能力定成敗
盡管黃金市場基本面強(qiáng)勁，但高波動(dòng)性已成為上市銀行必須直面的核心挑戰(zhàn)。2025年10月，國際金價(jià)在創(chuàng)下歷史新高后快速回調(diào)，單日波幅顯著擴(kuò)大，這一行情直接考驗(yàn)著銀行兩方面能力：一是自營黃金交易的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，二是為客戶資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)保值的服務(wù)能力。
展望未來，貴金屬業(yè)務(wù)對(duì)銀行盈利的拉動(dòng)，將不再單純依賴黃金市場整體上漲帶來的“普適性紅利”，而是更取決于銀行自身的硬實(shí)力，包括能否搭建完善的風(fēng)控體系對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，以及能否通過優(yōu)化資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健收益。在此背景下，風(fēng)控穩(wěn)健并能憑借做市商地位提供流動(dòng)性的銀行，有望在激烈的同業(yè)競爭中鞏固優(yōu)勢、擴(kuò)大市場份額。
權(quán)益市場跟蹤
1)交易量：本周股票日均成交額17974.30億元，環(huán)比上周減少3955.9億元。2)兩融：余額2.44萬億元，較上周減少0.25%。3)基金發(fā)行：本周非貨幣基金發(fā)行份額160.96億元，環(huán)比上周增加65.48億元。10月以來共計(jì)發(fā)行267.74億元，同比減少65.57億元。其中股票型88.17億元，同比減少63.50億元;混合型60.14億元，同比增加36.51億元。
利率市場跟蹤
1)同業(yè)存單：A、量：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模為9623.40億元，環(huán)比上周增加2347.70億元;當(dāng)前同業(yè)存單余額20.60萬億元，相比9月末增加6343.80億元;B、價(jià)：本周同業(yè)存單發(fā)行利率為1.65%，環(huán)比上周增加2bp;10月發(fā)行利率為1.64%，持平9月。2)票據(jù)利率：本周半年國有大行+股份行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)平均利率為0.63%，環(huán)比上周下降7bp，10月平均利率為0.68%，環(huán)比9月下降13bp。本周半年城商行銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)平均利率為0.79%，環(huán)比上周下降7bp，10月平均利率為0.84%，環(huán)比9月下降13bp。3)10年期國債收益率：本周10年期國債收益率平均為1.84%，持平上周。4)地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模：本周新發(fā)行專項(xiàng)債1123.61億元，環(huán)比上周增加922.70億元，年初以來累計(jì)發(fā)行38096.76億元。5)特殊再融資債發(fā)行進(jìn)度：本周新發(fā)行特殊再融資債214.00億元，平均利率2.20%，全年累計(jì)發(fā)行20173.13億元。
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