反常！美債美元剪刀差，2025年非美資產(chǎn)機會來了？

2025-08-26 15:49:44 匯通網(wǎng)

匯通財經(jīng)APP訊——周二（8月26日），受美國總統(tǒng)特朗普簽署文件解除美聯(lián)儲理事庫克職務并即刻生效影響，美元指數(shù)早盤一度跳水跌0.3%至98.08附近，不過，目前已經(jīng)收復跌幅，交投于98.43附近。美國貨幣政策寬松預期的增加給各類非美投資品種如黃金、日元等帶來了提振。做為最好的投資品種之一的美股，2025年從收益率角度考慮其優(yōu)勢正在消失，并非因歐、亞企業(yè)基本面趕超，而是美元對多貨幣突破性貶值（上半年貶11%，年底或再貶10%）推升了非美資產(chǎn)估值。更反常的是，美債利差高位時美元仍下行。非美元資產(chǎn)包括：歐元、英鎊、日元以及其計價的股票及 ETF，大宗商品，黃金，美國出口導向型企業(yè)股票，新興市場資產(chǎn)等。

對于長期參與全球資本市場活動的交易者而言，一個長期共識是：多年來美國股市表現(xiàn)持續(xù)碾壓其他國際市場。但2025年根據(jù)萬德統(tǒng)計，這一既定格局被打破，這是否意味著歐、亞企業(yè)基本面趕超美國同行？答案顯然是否定的。從營收與盈利能力核心指標看，美國企業(yè)整體表現(xiàn)仍優(yōu)于國際競品。

（中美股指對比）

真正驅(qū)動非美投資收益反超的關鍵，在于美元相對英鎊、歐元、日元的匯率貶值——這一貨幣層面的變動，直接推升了以美元計價的海外資產(chǎn)估值。

從行情數(shù)據(jù)看，2025年美元匯率呈明確下行趨勢，且跌幅具備“突破性”特征：上半年美元貶值幅度達11%，創(chuàng)下1973年以來同期最大跌幅；7月雖受短期經(jīng)濟利好提振出現(xiàn)小幅反彈，但隨后再度回歸跌勢。摩根士丹利最新預測顯示，截至2025年底，美元或再添10%貶值空間。

需客觀看待的是，如走勢圖所示，盡管2020年疫情后美元開啟一輪強勢周期，但匯率長期波動屬性未變——歷史上美元并非首次貶值，且當前匯率水平相較過去十年多數(shù)時段仍處于高位。

核心矛盾在于，此次美元貶值發(fā)生在“美債利差仍處高位”的非常規(guī)背景下。從經(jīng)典匯率定價邏輯看，利差是驅(qū)動匯率的核心變量：當美國利率高于其他經(jīng)濟體時，資本會涌入美債市場，推升美元需求進而支撐匯率。

下圖清晰呈現(xiàn)這一關聯(lián)規(guī)律：美元匯率（藍線）與美歐利差（黃線）長期保持高度同步。但2025年1月成為關鍵拐點——此后美國利率繼續(xù)高于其他國家，美元匯率卻同步下行，這種與常規(guī)邏輯的背離態(tài)勢既顯著又暗藏風險。

（美債利率與美元指數(shù)出現(xiàn)剪刀差）

布魯金斯學會羅賓·布魯克斯的解讀頗具交易參考價值：“近期美債利率上行與美元下跌同步出現(xiàn)，這一價格行為需高度警惕。其邏輯與2022年末英國市場動蕩相似——市場拋售美債與美元（據(jù)市場傳聞，歐洲資金是主要拋售力量），意味著‘財政風險溢價’正逐步形成�！�

從交易視角拆解美元超預期貶值的底層邏輯，本質(zhì)是“利差吸引力讓位于經(jīng)濟前景擔憂”的資產(chǎn)再定價：盡管美債利率仍具相對優(yōu)勢，但投資者對美國經(jīng)濟的風險偏好已顯著下降。

從資金流向數(shù)據(jù)可印證這一趨勢：嘉信理財指出，3月初至4月中旬，日本國內(nèi)投資者連續(xù)六周凈賣出外國債券，標志著非美資本“撤離美元資產(chǎn)、轉(zhuǎn)向本土市場”的配置調(diào)整已啟動；摩根大通數(shù)據(jù)進一步顯示，2025年1-7月，非美注冊的美國股票ETF平均凈流入額僅57億美元，較2024年同期的102億美元近乎腰斬；而歐洲投資者的本土配置傾向更為明顯——截至7月底，歐洲本土注冊的歐洲市場ETF年內(nèi)凈流入額已達420億美元，創(chuàng)歷史同期新高。

包括摩根大通、摩根士丹利、嘉信理財在內(nèi)的頭部機構(gòu)達成共識：這一資金遷徙本質(zhì)是海外投資者對美國經(jīng)濟前景的重新定價——非美市場的預期回報已顯著高于美國市場。

深入剖析，政策不確定性是導致美國經(jīng)濟吸引力下降的核心癥結(jié)，其通過“風險溢價抬升”直接壓制美元匯率，具體可拆解為三大維度：

美聯(lián)儲獨立性沖擊：今天早上美國總統(tǒng)簽署文件解除美聯(lián)儲理事庫克職務并即刻生效影響，美元指數(shù)盤中跳水跌0.3%，7月16日“可能解雇鮑威爾”的言論引發(fā)市場恐慌，美元匯率一小時內(nèi)急跌1.2%。盡管后續(xù)匯率有所修復，但“政治干預央行”的擔憂已形成長期利空——市場對美聯(lián)儲政策獨立性的信任受損，導致美元作為“避險貨幣”的信用基礎被削弱。

財政與關稅政策搖擺：一方面，《大而美法案》催生未來10年減少4.1萬億美元的財政收入，疊加美國財政高額赤字，推升市場對美國債務可持續(xù)性的擔憂；另一方面，關稅政策反復無常，加劇了跨國企業(yè)的經(jīng)營不確定性，進一步降低了美元資產(chǎn)的配置價值。

經(jīng)濟基本面信號紊亂：摩根士丹利強調(diào)，近期美國勞動力市場疲軟信號已顯現(xiàn)，而政策層面的“關稅談判僵局”“美聯(lián)儲領導層更迭爭議”進一步放大了經(jīng)濟前景的不確定性，導致美元匯率缺乏基本面支撐。交易影響或出現(xiàn)連鎖反應：美元這輪貶值絕非單純的匯率波動，而是觸發(fā)全球資產(chǎn)重新定價的“多米諾骨牌”：對美元多頭而言，需警惕“利差優(yōu)勢失效+政策風險溢價抬升”的雙重壓制，避免陷入“高利率必撐美元”的慣性思維；對跨市場配置者，可關注非美資產(chǎn)（尤其是歐洲本土資產(chǎn)、日元計價資產(chǎn)）的估值修復機會；對產(chǎn)業(yè)交易者，需提前對沖“美元貶值→進口成本上升”的風險——美國制造業(yè)企業(yè)的原材料采購成本、進口消費品的終端售價均將面臨上行壓力，這一傳導鏈條已進入交易定價周期。

美元指數(shù)在超過99.36之前均受8月1日黃昏之星壓制，目前支撐位隨趨勢線抬升也是大形態(tài)的頸線，第一壓力位為98.63，為多日收盤價。MACD和RSI都在多空分界線附近。交易員需關注近期美國將發(fā)布的7月核心PCE物價指數(shù)與8月CPI，8月非農(nóng)就業(yè)報告，特別是價格靠近頸線，尋找交易機會。