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加拿大央行將利率下調(diào)25個基點至4.50%，并暗示可能進一步降息，成為七國集團（G7）中第一個下調(diào)利率的經(jīng)濟體，導(dǎo)致其與美聯(lián)儲政策利率差距達到2007年以來的最大水平。荷蘭國際集團（ING）展望美聯(lián)儲9月降息，但美國債市劇烈波動證明，美聯(lián)儲下周降息的定價深化，鴿派可能在7月提前到來。
加拿大央行降息后，行長麥克勒姆（Tiff Macklem）隨附聲明和新聞發(fā)布會開幕詞，進一步提振了鴿派定價。他更加強調(diào)經(jīng)濟的下行風(fēng)險：“我們需要經(jīng)濟增長回升，這樣通脹就不會下降太多，即使我們努力將通脹率降至2%的目標(biāo)�！�
（來源：ING）
ING認為，這是一個相當(dāng)溫和的觀點。與此同時，聲明中也包含了一些關(guān)于通貨緊縮的謹慎言論，而且逐次會議、依賴數(shù)據(jù)的方法仍然是進一步政策決策的基礎(chǔ)。加拿大新的季度預(yù)測已經(jīng)發(fā)布，其中包括到明年年底總體和核心通脹率將達到2.0%的目標(biāo)。2024年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）從1.5%下調(diào)至1.2%，2025年從2.2%下調(diào)至2.1%。
一些分析師稱，當(dāng)前呼吁維持利率不變的一個擔(dān)憂是加拿大央行和美聯(lián)儲之間的利率差距不斷擴大，目前差距為-100個基點。這是自2007年以來最大的負差額，如果加拿大央行在美聯(lián)儲之前再次降息，那么差距將是25年來最大的。但是，這真的是加拿大央行的擔(dān)憂嗎？
（來源：ING）
麥克勒姆表示，他并不認為美聯(lián)儲的政策分歧會成為一個嚴重問題。這是可以理解的，因為加拿大的通貨緊縮進程比美國更先進，就業(yè)市場也更為寬松，加拿大的失業(yè)率為6.4%，比美國高出2.3%。
在外匯方面，有人擔(dān)心，由于加拿大央行和美聯(lián)儲的立場分歧，加元/美元會過度貶值。但ING強調(diào)：“我們必須注意到，加拿大央行的最新聲明和貨幣政策報告并未提及與外匯相關(guān)的通脹風(fēng)險。順便說一句，自7月中旬和加拿大央行降息以來，美元/加元的漲幅僅為1.2%，而其他G10貨幣對的漲幅則要大得多。我們認為，只要美元/加元保持在1.40，目前為1.38以下，甚至更高，就不會出現(xiàn)關(guān)于貨幣過度貶值的討論�！�
盡管當(dāng)前的會議立場鴿派，但市場對9月4日會議的預(yù)期僅為-15個基點，可能是因為加拿大央行會議比美聯(lián)儲會議早兩周。降息后，年底的預(yù)期一直在-45個基點左右徘徊。
ING提到：“我們最新的加拿大央行預(yù)測符合市場預(yù)期，9月份加拿大央行暫停加息，隨后10月和12月又連續(xù)降息25個基點。然而，麥克勒姆今天對美聯(lián)儲脫鉤的寬松言論意味著9月份降息的可能性更高。這在很大程度上取決于加拿大的通脹是否繼續(xù)走低，如果就業(yè)市場和整體經(jīng)濟出現(xiàn)進一步惡化的跡象，通脹率可能還會進一步下降。畢竟，麥克勒姆似乎已經(jīng)從關(guān)注通脹轉(zhuǎn)向關(guān)注增長，而不再關(guān)注通脹。”
ING強調(diào)：“顯然，美聯(lián)儲的定價將產(chǎn)生一定影響。如果市場預(yù)期美聯(lián)儲9月降息，那么市場也可能部分預(yù)期加拿大央行9月降息。然而，在我們的基本預(yù)測中，美聯(lián)儲將在9月降息，如果國內(nèi)條件允許，加拿大央行很可能在美聯(lián)儲降息前兩周降息。屆時，到年底加拿大央行將再降息2次的風(fēng)險將有所傾斜�！�
加元并未真正受到加拿大央行降息的沖擊，這一降息已完全反映在價格中。最近，加元受到的保護明顯強于澳元、新西蘭元、挪威克朗和瑞典克朗。這種情況可能在短期內(nèi)持續(xù)下去，因為特朗普新任期帶來的風(fēng)險對加元的沖擊比其他高貝塔系數(shù)G10貨幣小得多，而且加元更好的流動性使其更能抵御避險情緒。
盡管如此，美元/加元利差擴大意味著，該貨幣對將面臨繼續(xù)升值的壓力。ING展望稱，如果市場消化加拿大央行9月降息的影響，突破1.380是完全有可能的，并且走勢可能延續(xù)至1.390。短期內(nèi)，一旦美聯(lián)儲放寬政策，美元/加元仍有可能出現(xiàn)回調(diào)�！拔覀�?nèi)哉J為中期看漲，美元兌加元將跌破1.350�！�
前紐約聯(lián)儲主席威廉·杜德利（William Dudley）在周三（7月24日）呼吁美聯(lián)儲最早在下周降息，以應(yīng)對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂，這扭轉(zhuǎn)了他長期以來認為美聯(lián)儲將堅持長期高利率制度的觀點。
（來源：Bloomberg）
“事實已經(jīng)改變，所以我也改變了主意。美聯(lián)儲應(yīng)該降息，最好是在下周的政策制定會議上，”杜德利在美聯(lián)儲7月30至31日政策會議前的彭博社專欄文章中表示。
長期以來，美國經(jīng)濟的強勁表現(xiàn)表明，由于股市飆升且金融環(huán)境依然寬松，美聯(lián)儲在減緩增長方面采取的措施不夠，但這些事實現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)生了變化。杜德利強調(diào)：“現(xiàn)在，美聯(lián)儲為經(jīng)濟降溫的努力正在產(chǎn)生明顯的效果�！�
他指出，在勞動力市場降溫之際，低收入家庭正感受到信用卡和汽車貸款利率上調(diào)的影響。
杜德利補充道，勞動力市場出現(xiàn)了增長放緩的跡象，他對三個月平均失業(yè)率從前12個月的低點上升0.43%至可能引發(fā)經(jīng)濟衰退的水平表示擔(dān)憂。
他表示，這一利率現(xiàn)在非常接近薩姆規(guī)則（Sahm Rules）確定的0.5%的門檻，這無疑預(yù)示著美國經(jīng)濟衰退。杜德利對勞動力市場的擔(dān)憂并非毫無道理，美聯(lián)儲主席鮑威爾最近也暗示，勞動力市場的疲軟現(xiàn)在需要更加密切關(guān)注。
鮑威爾本月早些時候在參議院銀行委員會作證時表示：“通脹上升并不是我們面臨的唯一風(fēng)險”，并指出“從多項指標(biāo)來看，勞動力市場已經(jīng)明顯降溫”。
與此同時，通脹率繼續(xù)放緩至美聯(lián)儲的目標(biāo)水平。杜德利補充道，美聯(lián)儲青睞的消費者價格指標(biāo)，即個人消費支出核心平減指數(shù)，5月份較上年同期上漲2.6%，“并未遠高于央行2%的目標(biāo)”。
杜德利承認，美聯(lián)儲可能不想過早降息并承擔(dān)通脹再度上升的風(fēng)險，而薩姆規(guī)則尚未在美聯(lián)儲的討論中占據(jù)主導(dǎo)地位。
盡管鴿派強勁，但在下周的會議上，市場仍普遍預(yù)計，美聯(lián)儲投票委員將投票支持將利率維持在5.25-5.5%的區(qū)間不變。
面對加拿大央行降息、麥克勒姆進一步鴿派論調(diào)，以及杜德利喊話美聯(lián)儲下周降息，交易員已經(jīng)快速展開了行動。
彭博社指出，2年期、10年期美國國債收益率的差距縮小至約14個基點，為2023年10月以來的最小差距。
（來源：Bloomberg）
隨著美聯(lián)儲最早下周降息的呼聲越來越高，美國國債收益率曲線急劇陡化。
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