10月人民幣匯率快速上漲逾1000個(gè)基點(diǎn)，似乎未能支撐外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)。
國(guó)家外匯管理局公布最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年10月底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為31280億美元，較9月末下降146億美元。
國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)兼新聞發(fā)言人王春英對(duì)此表示，受新冠肺炎疫情、貨幣及財(cái)政政策預(yù)期等因素影響，10月份美元指數(shù)上漲，主要國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格有所下跌，鑒于匯率折算與資產(chǎn)價(jià)格變化等因素，當(dāng)月外匯儲(chǔ)備規(guī)模有所下降。
“其實(shí)，10月貿(mào)易順差和跨境資本流入對(duì)當(dāng)月外匯儲(chǔ)備規(guī)模形成小幅貢獻(xiàn)，但由于海外資本市場(chǎng)波動(dòng)令儲(chǔ)備資產(chǎn)估值回落，抵消了上述貢獻(xiàn)，令外匯儲(chǔ)備整體規(guī)模環(huán)比回落�！�民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬分析說。
一位華爾街大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理向記者表示，海外資本市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備估值下滑的影響，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是10年期美國(guó)國(guó)債收益率在10月份從0.686%回升至0.827%（相應(yīng)債券價(jià)格下跌），鑒于中國(guó)持有逾萬(wàn)億美元美債，僅此一項(xiàng)就導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備規(guī)模或“損失”數(shù)十億美元；二是歐美疫情嚴(yán)峻導(dǎo)致10月底歐美股市出現(xiàn)一波急速下跌，無(wú)形間拖累外匯儲(chǔ)備里的歐美股票資產(chǎn)估值走低。
“所幸的是，隨著11月初美國(guó)大選不確定性消除令歐美股市明顯回升，目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備里的歐美股票資產(chǎn)已差不多收復(fù)失地�！彼治稣f。
王春英表示，近年中國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)新的平衡模式，令外匯儲(chǔ)備保持基本穩(wěn)定，不再隨著國(guó)際收支主要項(xiàng)目的變化而變化。具體而言，經(jīng)常賬戶和非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶表現(xiàn)為鏡像關(guān)系，經(jīng)常賬戶呈現(xiàn)順差，非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶就呈現(xiàn)逆差；反之，經(jīng)常賬戶逆差，非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶就呈現(xiàn)順差，因此市場(chǎng)各類主體的國(guó)際收支交易有進(jìn)有出、有來(lái)有往，實(shí)現(xiàn)自主平衡，不需要儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)行大規(guī)模吸收或投放，也不會(huì)形成儲(chǔ)備資產(chǎn)大幅度變化。
在對(duì)沖基金B(yǎng)MO Capital Markets策略分析師Aaron Kohli看來(lái)，這意味著外匯儲(chǔ)備規(guī)模波動(dòng)對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的沖擊正在持續(xù)減弱。尤其是隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇好轉(zhuǎn)與金融市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)程加快，未來(lái)越來(lái)越多海外資本紛紛加倉(cāng)人民幣資產(chǎn)，將支撐中國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)保持基本穩(wěn)定。
外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)估值緣何下跌
在多位海外對(duì)沖基金經(jīng)理看來(lái)，在人民幣匯率保持快速升值的情況下，10月外匯儲(chǔ)備驟然環(huán)比下跌，的確出乎意料。畢竟，5月人民幣企穩(wěn)大幅反彈以來(lái)，受益于大量海外資本加倉(cāng)人民幣資產(chǎn)與后疫情時(shí)代中國(guó)外貿(mào)環(huán)境明顯改善，外匯儲(chǔ)備一度連續(xù)5個(gè)月出現(xiàn)增長(zhǎng)。
上述華爾街大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理分析說，當(dāng)前影響中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模波動(dòng)的最大因素，仍是資產(chǎn)估值變化。比如10年期美債收益率在10月份快速上漲（債券價(jià)格下跌），對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備造成數(shù)十億美元的估值下跌拖累。
“盡管很多國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理部門都會(huì)對(duì)美債價(jià)格異常大幅波動(dòng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，若美債價(jià)格短期波動(dòng)較大，很可能會(huì)加大相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作成本，給這些國(guó)家外匯儲(chǔ)備管理均帶來(lái)額外的收益與估值下跌壓力�！彼赋觥�
此外，10月份美元匯率指數(shù)上漲0.2%，也對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備估值回調(diào)構(gòu)成一定壓力。究其原因，一是它導(dǎo)致非美元貨幣相對(duì)美元總體下跌，令中國(guó)外匯儲(chǔ)備里的非美資產(chǎn)受制匯率因素出現(xiàn)回落，二是盡管以美元標(biāo)價(jià)的已對(duì)沖全球債券指數(shù)與上月持平，但在歐美疫情形勢(shì)嚴(yán)峻與美元回升的共振下，主要非美國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格整體下跌，也會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備相關(guān)資產(chǎn)出現(xiàn)一定幅度的估值“損失”。
“所幸，11月初美國(guó)大選不確定性消除導(dǎo)致歐美股市全線反彈，令中國(guó)外匯儲(chǔ)備相關(guān)歐美股票資產(chǎn)估值基本收復(fù)失地�！边@位華爾街大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理指出。目前仍在拖累中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)估值繼續(xù)回落的最大壓力，主要來(lái)自高位徘徊的美債收益率。
11月上旬，10年期美國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)在0.825%-0.896%之間高位徘徊。
“隨著美國(guó)大選局勢(shì)明朗，市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)新政府將很快推出更大規(guī)模的新財(cái)政刺激計(jì)劃，令美債收益率趨于重新下跌（債券價(jià)格回升），有望讓中國(guó)外匯儲(chǔ)備的美債資產(chǎn)估值得到很好修復(fù)�！睂�(duì)沖基金Axi Trader債券交易員James Hughes表示。
海外資本加倉(cāng)人民幣債券趨緩
值得注意的是，10月外匯儲(chǔ)備逆勢(shì)下跌，或與當(dāng)月海外資本流入額趨緩存在著某種關(guān)聯(lián)。
中央結(jié)算公司發(fā)布的10月債券托管量最新數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月境外機(jī)構(gòu)的人民幣債券托管面額達(dá)到26826.76億元，較9月環(huán)比增長(zhǎng)865.45億元，但漲幅小于9月的1341億元加倉(cāng)規(guī)模。
部分國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)分析師估算，僅此一項(xiàng)10月外匯儲(chǔ)備可能少增加約70億美元。
一位國(guó)有大型銀行債券交易員對(duì)此指出，考慮到10月份存在7天節(jié)假日休市，海外資本加倉(cāng)人民幣債券的增加值環(huán)比減少“情有可原”。
“事實(shí)上，長(zhǎng)期來(lái)看海外資本加倉(cāng)人民幣債券不但沒有放緩，反而持續(xù)提速�！彼麖�(qiáng)調(diào)說。究其原因，一是歐美疫情嚴(yán)峻導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)對(duì)歐美央行進(jìn)一步加碼貨幣寬松力度預(yù)期驟增，令他們遠(yuǎn)離收益率持續(xù)趨降的歐美債券，紛紛轉(zhuǎn)投利差優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大的中國(guó)國(guó)債；二是彭博巴克萊全球負(fù)收益?zhèn)笖?shù)市值在11月5日創(chuàng)下歷史最高值17.05萬(wàn)億美元，迫使越來(lái)越多海外資本加快遠(yuǎn)離全球負(fù)收益?zhèn)牟椒�，急于加倉(cāng)貨幣政策相對(duì)穩(wěn)健，正收益率更高的中國(guó)國(guó)債避險(xiǎn)。
一位歐洲大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表向記者表示，目前他們將中國(guó)國(guó)債（包括政金債）投資比重提高至全球固收投資組合的8%，同時(shí)正在討論是否趕在全球三大主流債券指數(shù)再度調(diào)高中國(guó)國(guó)債權(quán)重前，先大幅加倉(cāng)中國(guó)債券以博取更高回報(bào)。
“若這項(xiàng)討論獲批，年底前我們的中國(guó)國(guó)債配置比重將達(dá)到全球固收投資組合的約12%，令負(fù)收益?zhèn)瘜?duì)我們固收組合收益的拖累大幅緩解�！彼硎尽�
在多位海外對(duì)沖基金經(jīng)理看來(lái)，11月初逾百億北向資本重返A(chǔ)股市場(chǎng)，同樣會(huì)推動(dòng)當(dāng)月外匯儲(chǔ)備規(guī)模重新回升。此前10月外匯儲(chǔ)備之所以逆勢(shì)下跌的另一個(gè)原因，是10月歐美股市因疫情卷土重來(lái)導(dǎo)致大量資本回流，令當(dāng)月北向資金僅小幅凈流入約0.23億元人民幣。
“考慮到當(dāng)前內(nèi)地居民通過港股通投資港股的熱情不減，以及銀行對(duì)外貸款增加以支持中國(guó)企業(yè)走出去，它們可能對(duì)資本項(xiàng)海外資本流入構(gòu)成一定幅度的對(duì)沖，令中國(guó)非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶依然保持在逆差狀態(tài)�！币患覈�(guó)內(nèi)大型私募基金宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家向記者分析說。但鑒于中國(guó)國(guó)際收支已出現(xiàn)新的自主平衡模式，上述資本跨境流動(dòng)狀況對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響將會(huì)持續(xù)走低。
值得注意的是，雖然10月外匯儲(chǔ)備規(guī)模環(huán)比回落，但仍較年初上升201億美元，外匯儲(chǔ)備規(guī)模連續(xù)6個(gè)月位于3.1萬(wàn)億美元上方。
王春英表示，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜，不穩(wěn)定性不確定性明顯增加，國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)性加大。我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好，發(fā)展韌性強(qiáng)勁，“十四五”時(shí)期將加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，在質(zhì)量效益明顯提升的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，將為外匯儲(chǔ)備規(guī)模總體穩(wěn)定提供堅(jiān)實(shí)支撐。
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