作者： 周艾琳
[ 三季度上市銀行盈利增速將有所分化，總體表現(xiàn)會好于市場預(yù)期，主流銀行在累計盈利增速上將以-10%為錨，左右波動。 ]
近一周以來公布的財報顯示，美國最大的五家銀行（摩根大通、花旗、高盛、摩根士丹利、富國）在三季度利潤實現(xiàn)反彈，貢獻因素主要是撥備大降、交易和投行業(yè)務(wù)收入大增。
此前，受新冠肺炎疫情影響，二季度美國銀行業(yè)整體凈利潤較去年同期驟降70%。自三季度起，幾家大行多項指標均超市場預(yù)期——摩根大通、花旗銀行凈利潤比上一季度高出兩倍有余，高盛集團凈利潤更是同比飆升92.7%，成為“業(yè)績冠軍”。各大行撥備幾乎都實現(xiàn)了環(huán)比雙位數(shù)下降。不過，銀行股仍未受到提振，投資者似乎認為，銀行業(yè)的危機還沒有過去，而超低利率長期持續(xù)的預(yù)期可能也打擊了股價。
轉(zhuǎn)視中國，銀行三季報也將陸續(xù)發(fā)布。在經(jīng)歷了國慶節(jié)后的普漲行情后，近期A股市場持續(xù)弱勢震蕩，銀行等權(quán)重板塊則逆勢走強，成都銀行、平安銀行(000001,股吧)、興業(yè)銀行(601166,股吧)等漲幅靠前，均超10%。同時，隨著中國經(jīng)濟全面復(fù)蘇，市場預(yù)計銀行業(yè)績有望在二季度觸底（尤其是考慮到大幅的撥備計提），極低的估值也是吸引投資者加大布局的原因。接受第一財經(jīng)記者采訪的投資經(jīng)理和行業(yè)分析師普遍表示，盡管中美銀行業(yè)存在巨大的差別，但聯(lián)動性并非不存在，例如2009年全球銀行股同步復(fù)蘇，當(dāng)時市場預(yù)計美國軟著陸。
華爾街五大行業(yè)績超預(yù)期
2020年二季度的華爾街大行財報令人心憂，雖然當(dāng)時交易和投行業(yè)務(wù)的利潤逆勢攀升，但經(jīng)濟的急劇萎縮和撥備飆升引發(fā)市場關(guān)注。二季度美國GDP環(huán)比下降32.9%，創(chuàng)下自1947年美國政府開始跟蹤該數(shù)據(jù)以來的最大跌幅。
當(dāng)時，市場預(yù)計情況將持續(xù)惡化，但經(jīng)濟重啟的節(jié)奏似乎快于預(yù)期。三季度，大幅下降的壞賬撥備以及正在激增的交易收入讓銀行的利潤反彈。全能型銀行高盛、摩根大通以及花旗銀行的交易收入漲幅分別達29%、30%、17%。當(dāng)然，外界最關(guān)注的就是撥備，幾大行的壞賬撥備規(guī)模并沒像市場預(yù)期的那樣糟糕。最新數(shù)據(jù)顯示，五大行三季度的壞賬撥備總額達53億美元，較市場預(yù)期顯著降低。
具體來看，上半年，受疫情影響，摩根大通計提了超過150億美元的壞賬撥備，二季度壞賬撥備達到104.7億美元。截至6月底，該行尚有320億美元的預(yù)期違約。不過三季度，摩根大通的壞賬撥備大幅下降至6.11億美元，環(huán)比降幅達94% ，同比亦下降60%。在各項業(yè)務(wù)中，除了消費者和社區(qū)銀行業(yè)務(wù)的壞賬準備有所增加之外，其他各項業(yè)務(wù)的壞賬撥備都有所減少；高盛壞賬撥備為2.78億美元，環(huán)比下降83%；花旗壞賬撥備由上一季度的79億美元降至22.6億美元，恢復(fù)至去年同期水平；美國銀行三季度壞賬撥備13.9億美元，較上季度的51億美元大幅下跌；富國銀行壞賬撥備由二季度的95.7億美元陡降至7.69億美元。
不過，幾大銀行高管仍認為“美國經(jīng)濟并未脫離困境”，并表示“美國經(jīng)濟將經(jīng)歷較為漫長的復(fù)蘇歷程”。他們沒有改變未來可能出現(xiàn)重大虧損的看法，將繼續(xù)為潛在損失持有準備金，并預(yù)測明年失業(yè)率將保持高位，更多客戶可能開始拖欠貸款。
但無論未來挑戰(zhàn)如何，外界普遍認為最壞的時候已經(jīng)過去了。早在9月初，摩根士丹利股票策略團隊就提及了銀行股的潛在價值。該機構(gòu)當(dāng)時稱，例如銀行這類早周期板塊將迎來機會。盡管市場認為如果拜登當(dāng)選美國總統(tǒng)，可能導(dǎo)致銀行面臨更嚴格的監(jiān)管，抑制銀行股估值回歸均值，但事實上，銀行的監(jiān)管并未在美國總統(tǒng)特朗普任下出現(xiàn)太多實質(zhì)性的放松。
中國銀行股或否極泰來
在這一背景下，中國銀行業(yè)的機遇也受到關(guān)注。盡管中美銀行業(yè)不適合同類比較，但有些因素是共通的，且相比美國銀行業(yè)面臨的宏觀環(huán)境，中國銀行業(yè)的處境似乎好得多。
首先，隨著美國銀行業(yè)轉(zhuǎn)暖，將緩解全球?qū)τ谶@場疫情危機轉(zhuǎn)化為金融危機的擔(dān)憂，2009年的全球銀行股復(fù)蘇即是一個案例。目前，中國經(jīng)濟在全面復(fù)蘇，且復(fù)蘇程度遠超美國。植信投資首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究院院長連平對第一財經(jīng)記者表示，三季度中國GDP增速可能會達到6.0%（10月19日公布），四季度約為7.0%，全年GDP增速可能位于2.7%～3.3%之間，中位值為3%左右，投資、工業(yè)、房地產(chǎn)、消費、出口將多點發(fā)力。
其次，美聯(lián)儲未來預(yù)計將會維持零利率政策，在9月巴克萊全球金融服務(wù)會議上，美國銀行CEO表示，預(yù)計三季度美銀凈利息收入將減少6億或7億美元。而中國貨幣政策空間仍大，這實則有利于銀行的息差收入。
此外，外界普遍認為，二季度中國銀行業(yè)的盈利大降更多是因為撥備計提大增，三季度情況有望好轉(zhuǎn)。同時，消息面上，也有市場傳聞稱，銀保監(jiān)會近期與部分全國性商業(yè)銀行溝通，允許銀行披露差異化的三季度凈利潤負增長情況，各家銀行可視自身經(jīng)營和財務(wù)狀況，不再設(shè)具體的目標。
光大證券(601788,股吧)認為，三季度上市銀行盈利增速將有所分化，總體表現(xiàn)會好于市場預(yù)期，主流銀行在累計盈利增速上將以-10%為錨，左右波動。鑒于經(jīng)濟恢復(fù)之后的良性帶動，監(jiān)管機構(gòu)也將避免“一刀切”提出風(fēng)險處置要求，給了不同銀行視自身情況釋放業(yè)績的空間。
事實上，國慶長假后，銀行股已經(jīng)大幅反彈，部分銀行漲超10%。此前，該板塊始終欠缺人氣，截至10月13日收盤，年初以來銀行（中信）指數(shù)下跌6.9%，為中信指數(shù)一級行業(yè)中表現(xiàn)最差的行業(yè)。天風(fēng)證券銀行首席策略師廖志明對記者表示，復(fù)盤過去15年來看，銀行股下跌后的下一年板塊表現(xiàn)往往較好。例如，2018年銀行板塊下跌10.9%，次年上漲27.3%；2013年下跌4.8%，次年上漲71.8%；2008年下跌65.4%，次年上漲108.6%。而今年至今下跌6.9%，未來一年有望表現(xiàn)較好。
此外，他也表示，銀行板塊估值處于歷史低位，銀行（申萬）指數(shù)估值僅0.68倍PB（市凈率），向下空間��；今年二季度機構(gòu)重倉股中銀行板塊持倉比例環(huán)比下降2.4個百分點至2.5%，為多年低位，機構(gòu)持倉低。
值得一提的是，9月，險資再度頻頻入股銀行，當(dāng)時已經(jīng)激發(fā)了市場的想象力。例如，時隔兩年，中國平安(601318)再度增持匯豐，平安在9月23日以平均每股28.2859港元的價格（約3億港元），增持1080萬股匯豐控股股份；中國人壽(601628,股吧)增持并舉牌工商銀行H股股票，持股比例從4.9989%升至5.0219%。
不過，多位投資經(jīng)理對記者表示，險資增持銀行股的邏輯與一般投資機構(gòu)仍不太一樣。一方面，險資往往選擇地產(chǎn)、銀行等低估值板塊，且銀行股對于險資更像是一種持有到期、拿分紅的固收類資產(chǎn)，對一般投資機構(gòu)而言，仍需考慮資金效率等問題，畢竟估值低了還可能更低。
從個股選擇上，險資優(yōu)先選擇港股，比如中國人壽增持港股的工行和農(nóng)業(yè)銀行。衡量A股與港股相對價格的是AH股溢價，該指數(shù)以100為基準，9月一度接近150，創(chuàng)近10年新高，H股對A股折價明顯。例如，9月時，農(nóng)行A股較H股的溢價率高達31.63%，工行A股較H股的溢價率為26.65%，郵儲銀行則達40.69%。香港上市內(nèi)地銀行PB為0.38倍，具備低估值優(yōu)勢，股息率達4%～8%，外界也預(yù)計二季度可能為商業(yè)銀行業(yè)績?nèi)曜畹忘c。
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