結(jié)構(gòu)性存款又創(chuàng)歷史新高，流動性寬裕下套利空間大

　　目前結(jié)構(gòu)性存款收益率與短貸、票據(jù)、短融等產(chǎn)品利率存在明顯套息空間

　　經(jīng)歷了去年末的短暫壓降后，2020年一季度，結(jié)構(gòu)性存款迎來顯著增長。日前，央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至3月末，全國商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款余額約為11.67萬億元，較去年末增加2.07萬億左右，創(chuàng)歷史新高。

　　3月結(jié)構(gòu)性存款的明顯上漲，反映了疫情和季末考核雙重影響之下銀行的攬儲壓力上升，對于中小行而言更是如此。而在結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模增加的同時，市場上關(guān)于套利的討論也在升溫，有觀點認(rèn)為，目前結(jié)構(gòu)性存款收益率與短貸、票據(jù)、短融等產(chǎn)品利率存在明顯套息空間。

　　對公結(jié)構(gòu)性存款大增

　　央行數(shù)據(jù)顯示，截至3月末，全國大型商業(yè)銀行（主要指6家國有大行）結(jié)構(gòu)性存款余額為42690.28億元，較上月末增加3544.13億元；中小銀行結(jié)構(gòu)性存款余額為73984.71億元，較上月末增加4967.94億元。

　　“從規(guī)模上來看，中小銀行的結(jié)構(gòu)性存款要高于大型銀行，這主要是由于大型銀行大多仍是依靠普通定期存款吸儲�！币晃�銀行業(yè)分析師對記者表示，“相較之下，中小行在這方面能力較弱，在負債端壓力較大的情況下，發(fā)行高收益的結(jié)構(gòu)性存款更容易攬儲�！�

　　另從類別上分析，3月增加的結(jié)構(gòu)性存款中，單位結(jié)構(gòu)性存款占據(jù)大頭，增加了4593.36億元。其中，中小銀行的增幅較為明顯，新增3737.2億元，大型商業(yè)銀行僅新增856.16億元。

　　所謂單位結(jié)構(gòu)性存款，即除去個人結(jié)構(gòu)性存款后的對公結(jié)構(gòu)性存款，包括企業(yè)、財政、基本建設(shè)、機關(guān)團體等部門。由此，單位結(jié)構(gòu)性存款的提升也直接反映了企業(yè)客戶等對結(jié)構(gòu)性存款的接受度相對更高。

　　近來，關(guān)于企業(yè)購買結(jié)構(gòu)性存款的消息頻出，如中海石油化學(xué)認(rèn)購10億元結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品、北汽藍谷(600733,股吧)以不超48億元閑置自有資金購買銀行結(jié)構(gòu)性存款等。

　　而個人結(jié)構(gòu)性存款方面，3月增加了3918.7億元，其中，大型商業(yè)銀行占比較大，新增2687.96億元，中小行新增1230.74億元。

　　整體而言，盡管今年前3個月結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模止住此前的下跌趨勢，但也有分析稱，在強監(jiān)管之下，很難出現(xiàn)2018年那樣持續(xù)大幅上漲的現(xiàn)象。目前，結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模占境內(nèi)存款總規(guī)模的比例整體上呈下降趨勢。

　　值得一提的是，在規(guī)模增長的同時，結(jié)構(gòu)性存款收益率的上限也在提升。據(jù)第三方平臺數(shù)據(jù)統(tǒng)計，3月發(fā)行的人民幣結(jié)構(gòu)性存款平均預(yù)期最高收益率為5.11%，環(huán)比大幅增長42bp（基點），近年來首次升至5%以上。其中，國有銀行和股份制銀行的平均預(yù)期最高收益率分別為5.86%和4.42%。有分析稱，收益率上限的提升一定程度上反映了銀行負債端壓力的加大。

　　從組成上來看，結(jié)構(gòu)性存款收益主要包括兩部分，一是存款產(chǎn)生的固定收益，二是與標(biāo)的資產(chǎn)價格波動掛鉤的投資收益。此前，“假結(jié)構(gòu)性”產(chǎn)品就借著未嵌入金融衍生品，或者是設(shè)置可100%觸發(fā)高收益的條件，再或是提供了較高的保底收益率，從而讓投資者拿到高收益，實為高息攬儲。

　　不過從趨勢上看，相較此前的高位，在強監(jiān)管背景下，結(jié)構(gòu)性存款的收益率確實在走低。尤其是近期主要資產(chǎn)價格波動較為劇烈，使得來自期權(quán)的收益更加不確定。記者了解到，某國有大行分行的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品收益率區(qū)間還未到2%。

　　第三方平臺的統(tǒng)計也顯示，3月到期的人民幣結(jié)構(gòu)性存款中，披露產(chǎn)品預(yù)期最高收益率和到期收益率的有238只，其中達到預(yù)期最高收益率的產(chǎn)品有143只，占比60.08%，而在此前這個比例是80%左右。

　　警惕資金套利空轉(zhuǎn)

　　在結(jié)構(gòu)性存款收益率走低的同時，諸如短貸、票據(jù)、短融等融資工具的利率也在下行，且速度更快。興業(yè)研究分析師郭益忻表示，這就可能形成巨大的套利空間，而套利空間的明顯變大也可能反向推動了結(jié)構(gòu)性存款的恢復(fù)性增長。

　　“3月結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模再創(chuàng)歷史新高，或許可作為旁證。”郭益忻稱。比如部分大企業(yè)使用同業(yè)存單來套利，其與結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的價差可能高達150bp；部分中小企業(yè)則用流貸和票據(jù)來套利，其與結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的價差可能也有100bp。

　　記者查詢數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在流動性充裕的背景下，年初以來，票據(jù)利率下行頗為明顯，以國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率為例，6個月期品種從2.69%左右下跌至2.42%，1年期品種從2.70%左右下跌至2.45%；同時，同業(yè)存單利率也在頻頻走低，1年期AAA級同業(yè)存單利率已從超過3%下降至1.6%左右�？梢钥吹�，兩類產(chǎn)品與部分結(jié)構(gòu)性存款相比均存一定價差。

　　此外，3月企業(yè)債新增規(guī)模迫近萬億元，其中短融5600億元，規(guī)模占比接近60%，且融資期限都在1年以內(nèi)。近期部分短融利率已經(jīng)跌破2%，與同期限的結(jié)構(gòu)性存款、銀行理財?shù)犬a(chǎn)品同樣也產(chǎn)生了可觀的價差。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至21日，4月公司債發(fā)行利率為3.4456%，較1月下降83.57bp；中票發(fā)行利率為3.3496%，較1月下降66.39bp；短融發(fā)行利率為2.0184%，較1月下降74.51bp。

　　恒大研究院報告提及，目前在利率傳導(dǎo)方面，貨幣及債券市場利率與存貸款利率存在明顯割裂。比如，理財產(chǎn)品等類定期存款利率降幅遠低于貨幣市場利率，這是由于在流動性、同業(yè)負債占比等監(jiān)管指標(biāo)考核壓力下，銀行天然偏好穩(wěn)定的存款，缺乏動機主動降低存款利率，導(dǎo)致負債端成本居高難下。

　　不過，也有觀點認(rèn)為，隨著監(jiān)管重拳整治“假結(jié)構(gòu)性存款”，企業(yè)套利并沒那么容易進行，畢竟“真結(jié)構(gòu)”下，產(chǎn)品高收益無法保障，不確定性增加。而且套利勢必會引來大量資金進入，隨著量的增加，利差空間將會收窄，套利持久性有限。

　　“企業(yè)套利，一方面要有空間，看利差是否足夠大；另外，還涉及到銀行對大額資金的監(jiān)控，比如企業(yè)在利用結(jié)構(gòu)性存款進行質(zhì)押融資時，會監(jiān)控其真實用途；再者，近期銀行也在進行自律管理，因此套利還是比較難的�！蹦硣�有大行分行人士對記者表示。

　　據(jù)悉，近期央行向各分支機構(gòu)及主要金融機構(gòu)印發(fā)了《中國人民銀行關(guān)于加強存款利率管理的通知》，指導(dǎo)市場利率定價自律機制加強存款利率自律管理，包括將結(jié)構(gòu)性存款保底收益率納入自律管理范圍，強調(diào)繼續(xù)整改定期存款提前支取靠檔計息等不規(guī)范存款產(chǎn)品等。

　　天風(fēng)銀行廖志明團隊分析認(rèn)為，上述規(guī)定能夠促進結(jié)構(gòu)性存款保底收益率下降，轉(zhuǎn)向“真結(jié)構(gòu)”，避免淪為高息攬儲，預(yù)計新規(guī)促使結(jié)構(gòu)性存款平均成本下降20bp，年化節(jié)約商業(yè)銀行利息支出約216億元，提振凈利潤增速0.81個百分點。

　　更早之前，2019年10月18日，銀保監(jiān)會曾發(fā)布《關(guān)于進一步規(guī)范商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的通知》（下稱《通過》），明確了結(jié)構(gòu)性存款的定義，設(shè)置了1年過渡期，并要求應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制在存量產(chǎn)品的整體規(guī)模內(nèi)，并有序壓縮遞減。

　　如今，《通知》的過渡期僅僅剩下半年，但結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模相比去年9月有增無減。郭益忻稱，不考慮改變監(jiān)管規(guī)則，未來半年結(jié)構(gòu)性存款的去化壓力增大。